乘着国内户外套饰行业高速发展的东风，这家以冲锋衣为中枢的原土户外品牌，正带着年入27亿的事迹，第三次向本钱市集发起冲击。

　　日前，户外流露品牌伯希和的母公司——奔赴当然户外流露集团股份有限公司第三次向港交所递交招股书，冲击“中国高性能户外生存思气第一股”，中金公司与中信证券担任联席保荐东说念主。

　　与前两次招股书不同，这次公司将主体称呼由“伯希和”变更为“奔赴当然”。

　　招股书显现，2023年至2025年，公司收入从9.08亿元增长至27.93亿元，增长跳跃两倍，净利润则从1.52亿元增长至3.56亿元。

　　01

　　“烧出来”的增长？

　　招股书显现，奔赴当然主营户外套饰及装备，旗下包括中枢品牌伯希和以及于2019年收购的韩国鞋类品牌Excelsior，产物涵盖服装、鞋类以及装备及配饰。该公司前身伯希和户外流露集团股份有限公司曾于2025年4月和11月两次递表港交所。

　　凭证弗若斯特沙利文的贵寓，中国内地高性能户外套饰行业的零卖销售额由2019年的539亿元增多至2024年的1027亿元，CAGR（复合年均增长率）为13.8%，展望2029年将达2158亿元，2025年至2029年的CAGR为15.5%，成为功能性衣饰市集中增长最快的细分市集之一。

　　奔赴当然招股书列出的2024年按零卖额计的中国内地高性能户外套饰品牌前十排行，伯希和以1.7%的市集份额位居第七，主要产物价钱在400元至1000元之间，最廉价在十个品牌中位居第六，最高价并排第七。奔赴当然在招股书中屡次说起，市集对价钱亲民的高质地产物的需求不停增多，使得功能性户外套饰行业发展迅猛，带来了宏大的市集机遇。

　　要是只看收入增速，奔赴当然无疑称得上是近几年国产户外套饰行业里的“黑马”。

　　2023—2025年，奔赴当然贸易收入沿路攀升，从9.08亿元增至17.66亿元，再到27.93亿元；净利润也从1.52亿元增至2.83亿元、3.56亿元。

　　但比收入增长更快的，是公司的销售及营销干与。

　　2023年至2025年，公司销售及分销用度折柳达到2.77亿元、5.87亿元和10.59亿元，占收入比例折柳为30.5%、33.2%和37.9%。也即是说，2025年奔赴当然每实现100元收入，就有接近38元用于销售和营销。

　　招股书显现，线上DTC仍是公司最主要的收入着手。2025年，公司线上DTC收入为14.72亿元，占总收入的52.7%；电商平台销售收入为4.73亿元，占比为16.9%。线下DTC则增长迅猛，从2023年的4733万元增至2025年的5.06亿元，占比从5.2%栽培至18.1%。

　　也即是说，奔赴当然一边依靠线高尚量保管基本盘，一边加快铺设线下渠说念，试图从“线上爆款品牌”转向更齐全的全渠说念品牌。

　　值得明慧的是，近三年，跟着公司事迹爆发，也迎来本钱的爱好。

　　2023年，奔赴当然取得安徽创晟、安徽徽元共计4000万元的投资。而后，安徽文创、利辛产投折柳投资1500万元和1400万元。其中，穿透股权信息可知，安徽创晟背靠亳州市财政局（亳州市政府国有资产监督措置委员会）。

　　2024年，奔赴当然又收到启明创投等共计2.88亿元投资。2025年，腾讯投资以3亿元融资追加，成为其最大的投资机构之一。

　　甘休最新招股书，腾讯投资和启明创投折柳合手有公司已刊行总股本约10.7%及5.35%股份。股权结构上，首创东说念主刘振和花敬玲仍为公司实控东说念主，折柳平直合手有公司的35.1%和28.08%。甘休当今，两东说念主共计规定奔赴当然约63.17%投票权。

　　02

　　开脱“鼻祖鸟平替”？

　　伯希和早期最中枢的标签，是“鼻祖鸟平替”。

　　比较鼻祖鸟、 猛犸象等海外户外品牌动辄数千元的售价，伯希和主流冲锋衣价钱大多聚拢在150元至900元区间。

　　从产物结构来看，冲锋衣为奔赴当然营收的主心骨，并依赖部分爆款。2022年-2025年，奔赴当然冲锋衣裤营收由1.39亿元增至14.54亿元，占比超五成。其中，三款畅销经典冲锋衣合手续稳居年度十大畅销产物行列。2023年-2025年，十大爆款产物营收孝顺占比折柳为46.6%、43%和37.4%。

　　2025年，伯希和品牌通过旗下巅峰系列、专科性能系列、山系列和经典系列累计营收27.78亿元，其中主要面向户外流露爱好者、旅行者及城市用户的经典系列孝顺了83.7%营收。而2019年收购的Excelsior则实现营收1524万元，仅孝顺总营收的0.5%。

　　从价位和功能性来看，伯希和品牌介于环球失业与专科户外之间，也由此被称为“鼻祖鸟平替”。5月11日，伯希和淘宝官方旗舰店数据显现，一款优惠后价钱为499元的经典系列冲锋衣，已售20万件；优惠后售价690元和589元的硬壳冲锋衣和防水冲锋衣也均售出超2万件。

　　事实上，为提高品牌溢价武艺，伯希和品牌在2025年1月推出了主打专科高阶定位的巅峰系列，但全年销售额仅33.3万元。5月11日，伯希和淘宝官方旗舰店数据显现，店铺售价最高的单品——订价30000元、优惠后25000元的THE LIMIT SERIES 系列（巅峰系列）地球型帐篷，仅售出1件。

　　同为巅峰系列的高海拔攀缘连体羽绒服订价12800元、折后价11000元，仅售出2件；巅峰系列的攀缘峻岭靴订价5600元，折后价4600元，页面显现已售出16件。

　　招股书显现，当今伯希和已造成巅峰系列、专科性能系列、山系列及经典系列四大产物线，并引入Pertex、eVent、Vibram等专科材料。这背后是其试图进一步强化专科户外标签。

　　渠说念方面，奔赴当然深度依赖线上销售路线。当今，奔赴当然线上渠说念仍以淘天、抖音和京东平台为主。2025年，公司在天猫及淘宝旗舰店实现收入6.11亿元，抖音平台则孝顺了5.27亿元收入。此外，唯品会平台和京东折柳产生收入1.13亿元、3.26亿元。

　　线下销售渠说念则以线下DTC、分销商为主，折柳实现收入5.06亿元和2.63亿元，占比为18.1%和9.4%。甘休2025年12月31日，公司在中国内地领有230家门店，其中直营门店21家、联营门店209家。

　　此外， 伯希和还在2019年收购了韩国鞋履品牌Excelsior中国区运营权，但愿向鞋类及全品类户外推广。不外，从营收层面来看，Excelsior仅占总营收0.5%，为1524万元。

　　在招股书中，奔赴当然反复强调“高性能户外”定位。

　　以前几年，户外套饰最大的变化之一，即是迟缓从专科体育场景走向宽泛消耗场景。越来越多消耗者购买冲锋衣，并不是为了真确进行高海拔登山、越野徒步，而是把它行为一种兼具功能性与前卫感的宽泛穿搭。

　　“山系作风”“轻户外通勤”“冲锋衣酬酢穿搭”……户外套饰已从悠闲专考场景需求的功能性装备，转机为宽泛穿搭单品，同期也成为年青消耗者新的审好意思趋势。

　　这也带来了新的竞争压力。当“轻户外”成为流行观点，入局者不再唯有专科户外品牌。优衣库、ZARA、UR等快前卫品牌均推出了滑雪服、防晒服、冲锋衣等户外服装，订价区间也与伯希和部分产物造成类似。

　　更为要津的是，真确的专科户外品牌，每每需要更始终的产物鸠合、手艺千里淀以及用户贯通。尽管奔赴当然强调手艺及研发武艺，但其研发干与与销售用度比较仍有彰着差距。

　　招股书显现，2025年，公司研发用度为7400万元，相较于27.93亿元的收入体量，研发用度率约为2.65%。同期，公司销售及分销用度达到10.59亿元，是研发用度的十余倍。

　　与此同期，奔赴当然并无自有出产表率，主要依赖OEM及录用制造商出产产物。2025年，公司合营录用制造商达到155家。部分高端产物所给与的面料及选藏手艺，也来自外部供应商。

　　2025年，奔赴当然向五大供应商采购额达5.18亿元，占总采购额的24.9%，最大供应商采购占比为8.5%，公司部分高端面料如Pertex、PrimaLoft等依赖海外供应商。此外，公司2025年制品采购成本占比达41.7%，较2023年的12.3%大幅栽培。

　　这意味着，公司更多承担的是产物瞎想、品牌营销以及渠说念运营的变装。关于奔赴自关系词言，“高性能户外”的品牌叙事，仍需要更永劫辰的产物施展和用户口碑来考据。

　　03

　　实控东说念主匹俦“精确支款”

　　值得明慧的是，在冲刺IPO前夜，奔赴当然一边为销售旺季加大备货、占用现款，一边进行了多轮分成。

　　招股书显现，2024年6月30日，公司向鼓励宣派股息1061.1万元，并于2024年8月全额支付；时隔不到九个月，2025年3月，公司向鼓励宣派股息4200.8万元，并于2025年8月全额支付。

　　上市筹备期的分成动作并未就此留步。公司于2026年2月向那时鼓励宣派股息约1.01亿元。甘休终末骨子可行日历，该股息尚未全数结付。

　　也即是说，2024年以来，公司照旧宣派或完成约1.54亿元股息。

　　穿透股权结构来看，这场分成“盛宴”的绝大部分收益流向了公司的骨子规定东说念主、首创东说念主刘振与花敬玲匹俦。

　　招股书显现，刘振合手有公司35.1%股份，花敬玲合手有28.08%股份；花敬玲为刘振妃耦，两边已签署一致举止条约，两东说念主共计合手股和规定表决权跳跃六成。按Pre-IPO投后估值约28亿元狡计，匹俦二东说念主所合手股份市值跳跃17亿元。

　　据此和粗鄙测算，在2024年和2025年共计约5262万元分成中，刘振、花敬玲匹俦可取得约3300万元；若2026年2月宣派的约1.01亿元股息后续全额支付，两东说念主对应可取得的分成金额将跳跃6300万元。前后三轮共计，实控东说念主匹俦对应分成金额或接近1亿元。

　　与之造成对比的是，公司现款余额在2026年一季度出现彰着着落。

　　甘休2026年3月末，公司流动资产净值较2025年末小幅增多，但这一改善并非来自现款增多。相背，公司现款及现款等价物由2025年末的7.13亿元降至2026年3月末的3.93亿元，减少约3.2亿元；同期，存货由8.7亿元增至12.17亿元。

　　公司评释称，现款减少主要有两方面原因：一方面，为管待行将到来的销售旺季，主动增多库存；另一方面，凭证2026年2月鼓励大会有野心，向那时鼓励支付了部分股息。

　　关于一家正处于高速推广期，同期仍需合手续干与研发、渠说念建筑、品牌升级和库存措置的公司而言，上市前分成与现款着落并行，未免会激励市集体恤：在冲刺本钱市集前，公司是在为始终增长积蓄弹药，如故在提前完竣阶段性红利？

　　而关于伯希和而言，更践诺的压力来自时辰。

　　招股书显现，伯希和IPO前腾讯合手股约10.7%，启明创投、编削工厂等机构也在鼓励名单中。2025年3月，伯希和与投资者坚毅补充条约，在递表港交所前闭幕上述对赌条目。条约商定，若奔赴当然除掉上市央求，或未在2028年前完成港交所上市，已闭幕的对赌权益将自动收复。

　　户外套饰行业的红利仍在，但竞争也变得愈加密集。对奔赴自关系词言，IPO仅仅新的早先。真确的熟习在于，当流量红利落潮、轻户外玩家涌入、消耗者追忆感性之后，公司能否从“爆款黑马”成长为一个真确具备手艺壁垒、品牌溢价和渠说念后果的始终品牌。

　　毕竟，风口不错把品牌推到聚光灯下，但能不可留在牌桌上，最终仍要靠产物、后果和复购言语。

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